零售

零售業在食品與非食品領域之間呈現明顯的分界：前者通常獲利較低但較為穩定，後者則獲利較高但更具週期性。各經濟體的產業結構亦有所不同：在已開發經濟體中，非食品零售佔商品消費的比重高達 60%；而在新興經濟體中，食品零售則佔主導地位，比重達 70% 至 90%。 已開發經濟體的食品零售市場高度集中，且由大型零售連鎖企業主導；而新興市場則呈現混合結構，其中獨立的在地零售商在零售格局中扮演更重要的角色。

2025年，食品零售業整體表現依然韌性十足，維持3-4%的穩健增長，且EBITDA利潤率（6-7%）保持穩定。 銷售量增長在 2022-2024 年通膨高峰期間曾趨於平緩，甚至在部分市場轉為負成長，但隨後在多數市場回升，並彌補了價格增長放緩的影響。過去幾年觀察到的加速轉向較便宜替代品及自有品牌的趨勢，似乎已趨於穩定。

相較之下，非食品零售領域的銷售增長改善有限（1-2%），且對利潤增長造成負面影響，上市零售商的 EBITDA 利潤率中位數已跌至疫情以來的最低水平。 受2023年至2024年間利率飆升影響，債務償付能力顯著惡化。反映出這般嚴峻的市場環境，多數國家的零售業破產案件數量正徘徊在疫情前已屬高位的水平附近，甚至已超越該水平。

展望未來，電子商務的擴張及二手市場的蓬勃發展等結構性轉變，將持續重塑該產業。零售商必須透過策略性投資於數位能力、永續發展計畫及具適應性的店鋪模式，來應對這些顛覆性變革，以維持競爭力並降低未來風險。

同屬一個產業，但食品與非食品零售之間，以及發達經濟體與新興經濟體之間存在著鴻溝

零售業的結構在食品與非食品領域之間，以及在已開發與新興經濟體之間存在顯著差異。 在成熟市場中，非食品零售佔總商品消費額高達 60%，而食品則佔剩餘的 40%。在新興經濟體中，這種比例則有所轉變，食品零售佔主導地位，比例達 70% 至 90%，非食品零售僅佔 10% 至 30%。

市場結構亦有所不同。在已開發經濟體中，大型零售連鎖店佔據主導地位，特別是在食品領域，該市場在國家或區域層面往往高度集中。非食品零售則較為分散，由大型連鎖店與獨立業者共同構成。在新興經濟體中，市場格局更具混合性，獨立零售商在地方層面扮演著更重要的角色。

新興經濟體的零售銷售增長通常更為強勁，人口擴張、城市化以及現代零售連鎖店的興起，為其提供了強大的結構性助力。 自2019年以來，中國、墨西哥、波蘭和越南等充滿活力的新興市場，零售銷售額年增長率維持在3%至5%之間；相較之下，多數成熟的歐洲及北美經濟體僅有1%至3%的增長率。

在兩大類別中，食品零售通常更具韌性且營運資金需求較低，但由於競爭主要由價格驅動，因此差異化機會較少。非食品零售則更具週期性，且需要更高的庫存水準，但可透過品牌塑造與產品陣容實現更大的差異化。

過去幾年的情況相當特殊，主要受疫情引發的需求波動以及通膨浪潮所主導，而各零售細分市場所受的影響各不相同。

非食品零售：增長疲弱、利潤率承壓、債務攀升

2025年，非食品零售銷售增長跌至六年來最低點，受通膨趨緩及銷量整體持平的影響，全年營收增幅估計為12%。 這標誌著相較於 2021-2022 年由銷量帶動的上升期（每年約 10%）以及 2023-2024 年由通膨驅動的階段（每年約 3%），成長動能進一步放緩。 雖然以歷史標準來看表現疲弱，但結果仍優於 2025 年初的預期：勞動力市場保持韌性，薪資增長往往超過通膨，從而支撐了購買力，並使銷售量略高於預期。 然而，需求的韌性是以利潤率為代價換來的。過去三年來，EBITDA 增長幾乎持續為負，因為零售商傾向於優先保障銷售量，而非毛利率。

各零售類別的表現呈現分化。電子商務在2023至2024年趨於平穩後，於2025年再度加速至約4%，這得益於實質購買力連續數年持續侵蝕後所形成的強勁價格競爭力。 電子產品零售商表現優於大盤（約5%），這與電腦和智慧型手機銷量加速增長以及平均售價上升的趨勢相符。服裝類表現參差不齊（約2%）。 在市場極度兩極化的背景下，奢侈時尚類別表現持平：大型快時尚連鎖店與進攻性強的中國數位電商平台搶佔了市佔率，導致該細分市場的其他業者相形見絀。家居裝修類別未見實質復甦（約+1%），儘管融資條件有所改善，但仍受建築活動疲軟所拖累。 後者對住宅投資的支撐作用有限。百貨公司仍面臨壓力（-1%），受奢侈品銷售放緩及客流量長期下滑的衝擊。市場整合趨勢持續演進，尤以美國為甚。

整體產業風險仍處於高位。企業資產負債表上仍背負著2020至2021年間累積的疫情時期債務，而2023至2024年的升息潮更進一步削弱了信用指標。 歐洲和北美利率的逐步放鬆應能帶來逐步緩解，且庫存水準似乎已從高峰回落，紓解了部分流動性壓力——但改善僅是局部性的，槓桿與獲利能力的逆風仍持續制約前景。

食品零售：韌性十足，但受消費者行為轉變影響

2025年食品零售業仍展現韌性，銷售額增長3–4%。 在食品通膨率達兩位數的背景下，購買量經歷了兩年的萎縮，隨後在實際收入趨於穩定的推動下，銷量得以回升。2023–2024 年間的「降級消費」模式——消費者透過轉向較低成本的替代品來維持購物籃規模——雖然持續存在，但在 2025 年已顯現趨於平穩的跡象。

EBITDA 利潤率維持在銷售額的 6–7%，略高於疫情前 5–6% 的常態水平。 先前向自有品牌轉型的趨勢支撐了獲利能力：自有品牌滲透率提升，有助於優化產品組合、價格結構，並增強零售商面對品牌製造商的議價能力，使其能爭取更有利的交易條件。儘管如此，2025年期間，「降級消費」與自有品牌帶來的增長均呈現趨於平穩的態勢，從而限制了利潤率進一步提升的動能。

持續關注價格策略，使成本競爭力最強的營運模式與業者持續佔據優勢，同時使效率較低的同業處於劣勢。因此，各業者營收表現參差不齊，反映出規模、採購能力及自有品牌發展成熟度的差異。

受惠於穩定需求、防禦性品類組合以及可控的營運資金需求，食品零售業的整體風險仍低於非食品零售業。 然而，信貸指標已不如以往強勁：自2023–2024年起上升的融資成本已對債務償付能力造成壓力。利率的逐步放鬆——特別是在歐洲和北美——應能提供一定程度的緩解，儘管改善幅度可能僅是漸進式的，而非根本性的。

電子商務、二手市場及零售空間重組持續考驗零售業

除了短期週期因素外，該產業正經歷強勁的結構性轉變，迫使零售商必須適應。

電子商務可謂利弊參半。儘管線上銷售持續擴張，但由於物流與履約成本高昂，許多業者仍難以實現獲利。此領域的一大發展趨勢是全球電子商務平台的崛起，尤其是那些正重塑市場格局的積極進取的中國業者。

二手市場正快速成長。注重成本的消費者與永續發展趨勢正推動其擴張，但這波成長的很大一部分繞過了傳統零售商，反而使點對點平台受惠。

零售空間正經歷重構。消費習慣的轉變使需求逐漸遠離某些店鋪形式，同時帶動其他形式的成長，迫使零售商重新思考其據點佈局。要適應這些變化需要針對性的投資，這對高度依賴單一店鋪形式的零售商而言，構成了挑戰。