零售

零售业在食品和非食品领域之间存在明显的分界：前者通常利润率较低但更稳定，后者利润率更高但受经济周期影响更大。不同经济体的行业结构也各不相同：在发达经济体中，非食品零售占商品消费支出的比例高达60%；而在新兴经济体中，食品零售占据主导地位，占比达70%至90%。 发达经济体的食品零售市场高度集中，大型零售连锁企业占据主导地位；而新兴市场则呈现混合结构，独立的本地零售商在零售格局中扮演着更重要的角色。

2025年，食品零售业总体保持韧性，保持3%-4%的稳健增长，息税折旧及摊销前利润率（EBITDA）也保持稳定（6%-7%）。 2022-2024年通胀高峰期间，部分市场的销售量增长曾趋于平缓，甚至转为负增长，但随后在多数市场有所回升，从而弥补了价格涨幅放缓的影响。过去几年中加速向更便宜的替代品和自有品牌转变的趋势似乎正在趋于稳定。

相反，非食品零售领域的销售增长改善有限（1%-2%），且对利润增长造成了不利影响，上市零售商的中位数EBITDA利润率已跌至疫情以来的最低水平。 受2023年至2024年利率飙升影响，债务偿付能力显著恶化。反映这一严峻的市场环境，大多数国家的零售业破产数量正徘徊在疫情前已处于高位的水准附近，甚至超过该水平。

展望未来，电子商务的扩张和二手市场的蓬勃发展等结构性转型将继续重塑该行业。零售商必须通过在数字化能力、可持续发展举措和适应性门店模式方面进行战略性投资，来应对这些颠覆性变化，从而保持竞争力并降低未来风险。

同属一个行业，但食品与非食品零售业之间、发达经济体与新兴经济体之间存在差异

零售行业的结构在食品与非食品细分领域之间，以及发达经济体与新兴经济体之间存在显著差异。 在成熟市场中，非食品零售占商品总支出的60%，而食品零售则占剩余的40%。在新兴经济体中，这种比例发生了变化：食品零售占据主导地位，占比达70%-90%，而非食品零售仅占10%-30%。

市场结构也各不相同。在发达经济体中，大型零售连锁企业占据主导地位，特别是在食品零售领域，该领域市场往往在国家或区域层面高度集中。非食品零售则更为分散，由大型连锁企业和独立经营者共同构成。在新兴经济体中，市场格局更具混合性，独立零售商在地方层面发挥着更大的作用。

新兴经济体的零售额增长通常更为强劲，人口增长、城市化进程以及现代零售连锁店的兴起为其提供了强劲的结构性推动力。 自2019年以来，中国、墨西哥、波兰和越南等充满活力的新兴市场，零售额年增长率保持在3%至5%之间，而大多数成熟的欧洲和北美经济体的这一数字仅为1%至3%。

在这两大类别中，食品零售通常更具韧性，营运资金需求较低，但由于竞争主要由价格驱动，其差异化机会较少。非食品零售则更具周期性，需要更高的库存水平，但可以通过品牌建设和产品组合实现更大的差异化。

过去几年情况特殊，主要受疫情引发的需求波动以及通胀影响，而各零售细分领域所受影响各不相同。

非食品零售：增长疲软、利润率承压、债务攀升

2025年，非食品零售销售额增速跌至六年新低，受通胀放缓和销量基本持平的影响，全年销售额预计增长12%。 这标志着增长势头进一步放缓，相比之下，2021-2022 年是销量驱动的上升期（年增长率约为 10%），而 2023-2024 年则是通胀驱动的阶段（年增长率约为 3%）。 虽然按历史标准来看表现疲软，但结果仍好于 2025 年初的预期：劳动力市场保持韧性，工资增长往往超过通胀，从而支撑了购买力，并使销量略高于预期。 然而，需求的韧性是以牺牲利润率为代价的。过去三年里，EBITDA 增长几乎持续为负，因为零售商更倾向于优先保障销量，而非毛利率。

各零售品类的表现参差不齐。电子商务在2023-2024年趋于平稳后，于2025年再次加速至约4%，这得益于经过数年实际购买力持续削弱后形成的强劲价格竞争力。 电子产品零售商表现突出（约5%），这与电脑和智能手机销量加速增长以及平均售价上涨相一致。服装行业表现参差不齐（约2%）。 在市场两极分化加剧的背景下，奢侈时尚行业表现持平：大型快时尚连锁品牌和激进的中国电商平台抢占了市场份额，导致该细分市场的其他企业被远远甩在身后。家居装修行业未见实质性复苏（约+1%），尽管融资条件有所改善，但受建筑活动疲软的拖累。 融资条件改善对住宅投资的支持作用有限。百货商店仍面临压力（-1%），受奢侈品销售放缓和客流量长期下滑的冲击。市场整合趋势仍在持续，尤其在美国表现明显。

整体行业风险依然居高不下。企业资产负债表上仍背负着2020至2021年疫情期间积累的债务，而2023至2024年的加息进一步削弱了信用指标。 欧洲和北美利率的逐步下调应能带来一定程度的缓解，且库存水平似乎已从峰值回落，从而缓解了部分流动性压力——但改善仅是局部性的，杠杆率和盈利能力的下行压力继续制约着行业前景。

食品零售：韧性十足，但受消费行为变化影响

2025年，食品零售业保持韧性，销售额增长3%–4%。 在食品通胀率达两位数的情况下，购买量连续两年萎缩，随后随着实际收入的稳定，销量得以回升。2023–2024年期间的“降级消费”趋势——即消费者通过转向低成本替代品来维持购物篮规模——虽然仍在持续，但在2025年已显现出趋于平稳的迹象。

EBITDA利润率维持在销售额的6–7%，略高于疫情前5–6%的正常水平。 此前向自有品牌转型的趋势支撑了盈利能力：自有品牌渗透率的提高优化了产品组合、价格结构，并增强了零售商在与品牌制造商谈判中的议价能力，使其能够获得更有利的条款。不过，2025年期间，“降级消费”和自有品牌增长均呈现趋于平稳的态势，从而限制了利润率的进一步提升空间。

对价格的持续关注继续利好成本竞争力最强的业态和运营商，同时使效率较低的同行处于劣势。因此，各企业的营收表现参差不齐，反映出在规模、采购能力和自有品牌成熟度方面的差异。

得益于稳定的需求、防御性品类组合以及可控的营运资金需求，食品零售行业的整体风险仍低于非食品零售行业。 然而，信贷指标已不如以往强劲：自2023–2024年以来融资成本的上升已对债务偿付能力构成压力。利率的逐步下调——特别是在欧洲和北美——应能带来一定缓解，尽管这种改善可能只是渐进式的，而非根本性的。

电子商务、二手市场和零售空间重组持续考验着零售业

除了短期周期波动外，该行业正经历着巨大的结构性转变，迫使零售商不断适应。

电子商务利弊参半。尽管线上销售持续扩张，但高昂的物流和履约成本使得许多企业难以实现盈利。该领域的一大重要发展是全球电子商务平台的崛起，尤其是那些正在重塑市场的中国企业，其扩张势头尤为强劲。

二手市场正在快速增长。注重成本的消费者和可持续发展的趋势正在推动这一市场的扩张，但其中大部分增长绕过了传统零售商，反而使点对点平台受益。

零售空间正在重构。消费习惯的改变正导致对某些门店业态的需求减少，而对其他业态的需求增加，这迫使零售商重新思考其门店布局。适应这些变化需要有针对性的投资，这对那些高度依赖单一业态的零售商构成了挑战。