全球化工行业仍处于低迷状态
全球化工行业仍深陷长期低迷，主要生产商的产能利用率已跌破75%。需求疲软与持续的供过于求共同推动了这一趋势，其中基础化工产品受冲击最为严重。 自2022年以来，建筑和汽车行业的消费疲软与激进的产能扩张形成冲击，尤其是来自中国的产能扩张——中国在关键基础化工产品（如丙烯酸、苯、丙烯、环氧乙烷、纯碱、苯乙烯）的全球产能份额已接近50%。 这一激增态势压低了全球产能利用率，挤压了利润空间，并拖累了价格。与此同时，能源成本的下降使美国和中东地区的生产商得以增加产量，加剧了供需失衡，并使贸易流向低成本地区。
受宏观经济逆风影响，大多数细分领域的化工需求依然疲软。作为两大主要下游市场的建筑和汽车行业，继续拖累着需求量。 不过，预计到2026年，这两个行业在部分地区将出现好转。此外，美容和香氛等以消费为主导的品类，在经历了数年创纪录的增长后，正趋于正常化。这迫使香精、溶剂和包装聚合物供应商重新调整产能和定价策略。
石化产品供过于求仍是当前市场的显著特征。中国的情况凸显了这一挑战：尽管利润微薄且长期产能过剩，但新工厂的投资仍在持续。预计2026年中国聚乙烯产能还将进一步扩大16%（来源：JLC）。 不过，当局正在讨论采取反退化措施以遏制冗余扩张。这包括计划暂时关闭老旧石化设施（约占全国产能的40%），进行改造以提高产率，并可能将生产进一步向价值链上游转移。如果实施，这一举措将在中期内为该行业带来显著缓解。 除了中国产能过剩外，得益于廉价的乙烷和低迷的能源价格，美国和中东生产商相对于以石脑油为原料的竞争对手（如欧洲）仍享有结构性成本优势。这使得其乙烯产量极具竞争力，并能积极出口聚乙烯等衍生物。
欧洲受成本压力和进口洪流拖累
鉴于有利的供应条件和持续疲软的需求基本面，全球价格和利润率仍面临压力，其中欧洲首当其冲。美国和中东生产商通过供应低成本聚合物对欧洲市场施加压力，而中国则正在扩大聚氯乙烯（PVC）和聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）等廉价下游产品的出口规模。 受高昂能源和碳成本拖累，欧洲企业竞争力持续下降，导致利润率被压缩、产量下滑，且工厂关闭速度加快。
近期指标显示行业低迷态势将长期持续。在欧盟27国中，整体行业活动同比仍在下滑，产量较2019年水平低20%。作为欧洲最大的化工生产国，德国仍是表现最差的国家。 企业调查也预示着经济低迷将长期持续：整个欧洲的新订单仍在萎缩，企业将需求疲软视为限制其生产的主要因素。整体产能利用率仍低于75%，但得益于近期工厂的关闭，该指标似乎正在趋于稳定。
随着成本压力加剧，欧洲化工生产商正加大呼吁政府干预的力度。他们的诉求包括征收反倾销税、提供能源补贴以及取消碳税。政策响应迟缓，效果尚未显现。例如，欧盟最近公布了《化工行业行动计划》，旨在解决这些制约竞争力的因素。 德国还提出了一项针对高能耗行业的纾困方案（尚待实施），计划从2026年起将工业用电价格设定为0.05欧元/千瓦时，同时降低电力税费。然而，这些措施均尚未落实。
除中国以外的亚洲地区也仍面临压力。印度的特种化学品行业正受制药和农用化学品需求推动而扩张，但美国50%的关税冲击将迫使其调整贸易路线，并削弱其竞争力。作为应对，印度已放宽了对中国产聚氯乙烯（PVC）和聚乙烯（PE）等基础化学品的进口限制。 韩国面临出口下滑和竞争力削弱的困境，这主要源于中国需求的疲软，从而推动了行业整合（例如乐天与现代的合并）。与此同时，尽管存在产能过剩和整体市场疲软的问题，马来西亚和印度尼西亚的油脂化学品行业仍受益于全球向生物基原料的转型。
低迷期中的机遇
化工行业正经历周期性放缓，但仍存在一些韧性领域。大规模生产且利润微薄的大宗化工产品正承受着最沉重的打击。 价格下跌正将缺乏竞争力的生产商挤出市场，重塑贸易流向，并使市场份额向具有结构性成本优势的国家集中，尤其是中东、美国和中国。这些企业即使面临压力，也更有能力抵御这场风暴。
特种化学品的情况则截然不同。这类产品产量较小，专用于特定领域，且利润率较高，因此具有定价权，替代性也有限。随着廉价原料的供应，特种化学品生产商在行业低迷期往往表现更佳。
这种分化正促使行业战略发生转变。大型大宗商品生产商正利用行业低迷期升级基础设施，并向价值链上游迈进。在中国，政策驱动的“内转”正在加速老旧设施的改造，并推动产业向特种化学品转型。 海湾地区生产商则利用成本优势，通过收购拓展下游业务，同时投资原油制化学品技术——将石化产率提升至70%–80%，而传统炼油的产率仅为10%–20%。 此外，随着企业力求在需求复苏后转向高附加值生产，为升级改造而暂时关闭工厂的做法正变得越来越普遍。
随着企业追求规模和创新，行业整合正在加速。 阿布扎比国家石油公司（ADNOC）以117亿欧元收购科思创（Covestro）的交易，凸显了其向高性能聚合物和一体化平台转型的势头。美国企业也在重塑业务组合：西方石油公司（Occidental）正在剥离OxyChem业务，杜邦（DuPont）则退出芳纶业务，以更加专注于特种化学品领域。
化肥市场趋于稳定，但风险犹存
化肥价格虽较2022年的峰值有所回落，但仍高于危机前的平均水平。近期天然气价格的下跌缓解了氮肥的生产成本，而美国对氮肥和磷肥产品实施的关税豁免措施，正在改善贸易流动并减轻国内价格压力。 受农作物价格和季节性播种的支撑，需求依然坚挺，但供应增长有限，且因中国收紧磷肥出口管制而进一步受限，这使得市场仍面临能源价格波动和地缘政治风险的威胁。
尽管天然气成本下降，氮肥价格仍反弹至每吨700–800美元，这反映出供应紧张和强劲的季节性需求。美国的关税豁免可能导致短期供过于求，并加剧出口商之间的竞争。 磷酸盐价格已趋于稳定，但关税豁免预计将缩小美国与全球之间的价格差距，并推动从摩洛哥和沙特阿拉伯的进口，而中国的出口限制则继续制约着全球供应。 钾肥市场相对稳定，价格维持在每吨300–350美元，这得益于加拿大和白俄罗斯的供应韧性，以及相较于其他细分市场较低的波动性。尽管存在地缘政治风险，但俄罗斯的发货基本未受影响，从而巩固了市场稳定性。
图表2 EN（标题见下文）
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作者与专家
图1：产能利用率
来源：美联储、欧盟委员会经济与金融事务总司、国家统计局、Macrobond、科法斯
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