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巴拉圭2026年經濟增長動能將略有減弱
2026年，國內生產總值（GDP）增長率將略有放緩，這主要受基數效應影響。當年，固定資產總投資應會成為經濟活動的主要增長動能，儘管增速將有所放緩。 執政黨在2025年10月中期選舉中取得壓倒性勝利，有助於營造更穩定的經濟與政治環境，並將促進2026年市場情緒更趨樂觀，這對投資而言是個好兆頭。 私人投資應由國內企業帶動，而外資集團則可能繼續採取觀望態度，增長幅度相對較小。 外部投資者的關注焦點，預計將主要集中在礦業，以及瓦卡穆埃爾塔（Vaca Muerta）頁岩氣田的石油和天然氣產業。此外，若政策制定者成功推動結構性改革——例如提升市場靈活性及簡化稅制——市場樂觀情緒將進一步增強。預期信貸條件將更加靈活，這亦應有助於支撐投資。 2026年，在銀行準備金率下調及錨定通膨預期的持續進展推動下，利率預計將下降並在較低水平趨於穩定。同樣地，受通膨率下降、實質收入溫和增長及信貸條件放寬的驅動，家庭消費預計將持續擴張——儘管增速會放緩。 至於公共消費（佔GDP的15%），將繼續受到嚴格財政紀律的約束。然而，在經歷兩年的萎縮後，預計2026年公共支出將略有增長。
出口增速應會略有提升。儘管全球經濟增長動能將持續逐漸減弱（包括主要出口市場巴西、美國和中國）， 但受惠於預期中2025至2026年豐收的農業產季、能源與鋰出口增長，以及對美國出口可能增加（受惠於美國相對強勁的經濟增長，加上阿根廷與美國於2025年11月宣布的互惠貿易與投資框架），出口銷售仍有望獲得提振。 雖然年初可能出現「聖嬰反相現象」，但預計其強度較輕且持續時間較短。在阿根廷，此現象通常會導致降雨量減少。下行風險主要取決於當前的匯率制度，以及決策者重建已耗盡的外匯儲備的能力。
外部缺口大致穩定，財政整頓將按計畫推進
2026年，經常帳預計將保持大致穩定（呈現輕微赤字），儘管其主要組成部分呈現不同的趨勢。 隨著管制措施解除，外資企業獲准將股息匯回國內，因此初級收入赤字預計將擴大。然而，假設2026年平均實際有效匯率相對貶值，將使本地旅遊業相較於國際旅遊業的競爭力有所恢復，加上旅遊帳戶赤字減少，服務貿易赤字將略為收窄。 同樣地，由於出口增長速度快於進口增長，貿易順差也應會略有改善。在融資方面，隨著營商環境的相對改善，外國直接投資（FDI）應會增加。然而，只要現行匯率制度持續存在且外匯儲備持續耗盡，觀望態度很可能繼續拖累外國直接投資。 2025年11月，總儲備約為400億美元，但淨儲備（扣除美元存款準備金要求、與中國的互換安排、其他負債及國際貨幣基金組織（IMF）撥款後）則為負90億美元。 當前匯率波動框架亟需重新評估，但當局目前不願進行調整，仍將重點放在維持通膨降溫上。 2025年4月，當局設定了每美元1,000至1,400阿根廷比索的匯率波動區間，將月度波動上限擴大1%。 該機制初期雖見成效，但自六月下旬起，受季節性美元需求、出口匯入減少、未達儲備目標（國際貨幣基金組織已給予豁免）、中期選舉臨近及政治醜聞等因素影響，匯率壓力隨之上升。七月，政策轉向以貨幣總量為目標，使利率成為內生變數。 利率雖飆升，卻未能緩解匯率壓力。其他措施，例如提高銀行準備金率及暫時性出口稅減免，同樣未能解決問題。9月下旬宣布的美國支援，有助於防止匯率壓力進一步加劇。2025年10月，兩國簽署了一項200億美元的貨幣互換協議。 此外，美國財政部於2025年10月透過購入相當於20億美元的比索，對阿根廷外匯市場進行干預。儘管在美國支持及執政黨於中期選舉中勝選的雙重因素下，匯率壓力已略為緩解，但比索匯率仍持續在匯率波動區間的上限附近波動。 市場對現行機制的可持續性存疑，並認為該貨幣被高估。截至2025年10月底，多邊實際匯率仍較其歷史平均水平高出14%。 若允許比索更自由地浮動，將有助於增加外匯儲備，而這仍是該國經濟的一大痛點：為滿足國際貨幣基金組織（IMF）計畫的要求，並支付2026年的外幣債務，增加儲備是當務之急。若未能達成此目標，政府恐將面臨另一場信心危機。
在財政方面，當局將繼續致力於維持基本盈餘——2026年預算估計為國內生產總值（GDP）的1.5%——以確保有足夠資金支付債務利息，並據此 實現預算平衡，以避免由中央銀行透過貨幣融資彌補財政赤字——這正是2024年之前近年來通膨的主要成因。此舉將有助於債務對GDP比率的持續下降。 公共支出預計將小幅上升，主要受壓抑的養老金（約佔總支出的46%）部分實質恢復，以及對各省轉移支付增加所帶動；後者是哈維爾·米萊（Javier Milei）為爭取其政策議程獲得支持而可能作出的讓步。 然而，受惠於經濟擴張、豐收前景以及石油、天然氣和採礦活動的增加，稅收增長應能抵消對公共財政的影響。 關於2026年的財務義務（本金攤還加利息支付），政府面臨150億美元的外幣支付，約佔GDP的2.3%（其中包括向國際貨幣基金組織支付的41億美元）。 此外，政府還需支付約佔GDP 16%的本地貨幣債務服務款項，這凸顯了維持零赤字及確保能夠展期債務的重要性。話雖如此，中期選舉後風險溢價的收窄，已使企業及準主權機構得以進入外部債務市場。 2025年12月5日，政府宣布重返國際資本市場，並計劃於12月12日透過歐元債券拍賣籌集資金。 該債券將於2029年11月30日到期，名義年息為6.50%，這是阿根廷自2018年以來首次發行此類債券。
米萊在中期選舉中以壓倒性優勢勝出，提高了結構性改革獲得通過的可能性
2025年10月26日，阿根廷民眾參與中期選舉投票，改選了近半數的下議院席次（257席中的127席）以及三分之一的參議院席次（72席中的24席）。 儘管面臨政治與經濟挑戰，且在2025年9月布宜諾斯艾利斯省選舉（該省約佔全國人口的38%）中表現欠佳， 執政的右翼政黨「自由前進黨」（LLA）仍意外取得壓倒性勝利，贏得40.7%的有效選票，而反對派庇隆主義陣營則僅獲30.7%。 這場勝利可歸因於多項因素，包括選民因擔憂選舉結果不同可能引發新一輪經濟動盪而採取的策略性投票，以及在全國範圍內對「基什內爾主義」可能捲土重來所產生的強烈抵制。 此外，美國政府近期對「自由前進黨」的支持也助長了其勝選勢頭，該支持可能透過在選前數週協助防止更嚴重的貨幣擠兌，間接影響了選舉結果。 然而，在米萊的支持率於2025年8月和9月累計暴跌21%後，其支持率在10月和11月出現反彈，上升了27%，達到49%。 新一屆國會於2025年12月10日就職，LLA在眾議院（現持有95席，較之前的37席有所增加）和參議院（20席，較之前的7席有所增加）的席次均有所提升。 值得注意的是，由於在眾議院贏得超過三分之一的席次，米萊現已能夠在國會中維持其否決權。然而，國會兩院均無任何政黨掌握多數席次，這意味著政府仍需建立聯盟才能推動改革。 庇隆派反對派仍是參議院中最大的少數黨（28席），並在眾議院持有93席。在此背景下，米萊在勝選演說中採取了較為和解的語氣。 施政成敗將取決於米萊能否有效爭取「PRO」及「聯合省」聯盟的支持——後者是由一群溫和派省長組成的團體，可作為政治橋樑，在維持財政紀律的前提下尋求共識。無論如何，在米萊取得壓倒性勝利後，溫和派政治人物將更願意與他進行協商並達成協議。 結盟是為推動結構性改革、吸引更多投資鋪平道路的關鍵。就此而言，中期選舉結束後，米萊已與多數省長（24位中的20位）會面，就其改革議程尋求共識。 此外，剛當選布宜諾斯艾利斯省國會議員、並由PRO黨新任命為內政部長的迪亞哥·桑蒂利（Diego Santilli），已概述了2025年12月國會特別會議的議程。 該議程包含2026年預算案、勞動現代化法案、稅制改革及新《刑法典》——這顯示政府有決心迅速推動重大政策變革。在稅制改革方面，首要任務是簡化阿根廷複雜的稅制，可能採取減免或取消某些稅項的措施以提升生產力。 關於勞動改革，米萊總統旨在修訂現行法律，賦予雇主更大的靈活性——簡化僱用與解僱程序、延長法定工時，並允許將休假期間分段使用。 政府還計劃削弱極具影響力的工會結構，推行更去中心化的薪資協商（更多基於各公司的生產力與獲利能力），並終止對非工會會員的強制性工會會費徵收。 雖然稅制簡化似乎可行，但爭取勞動改革的支持將更具挑戰性，相關內容也將在國會協商過程中進行微調。其中一項提案涉及將勞動糾紛的管轄權從聯邦法院移交至地方法院，批評者認為，由於地方層級的專業技術能力有限，此舉可能削弱勞工保護法，並導致裁決偏向僱主。
對外方面，阿根廷與美國之間日益緊密的外交關係預計將持續，特別是在執政黨於中期選舉中表現強勁之後。在當前與委內瑞拉及哥倫比亞的緊張局勢升級之際，米萊已將政策調整至幾乎與美國完全一致。 米萊加入了支持美國在加勒比海地區行動的聯盟，將「太陽集團」（Cártel de los Soles）及馬杜羅的親信圈定性為恐怖組織和毒品犯罪組織。2025年11月，美國與阿根廷宣布了一項旨在促進雙邊貿易與投資的框架協議。 該協議旨在促進雙邊貿易、開闢新的投資渠道，並協調商品與服務的監管標準。重點包括為美國的機械、製藥和農業產品提供優惠市場准入，而美國則將取消對部分阿根廷礦產和製藥原料的關稅。協議還涉及非關稅壁壘、智慧財產權改革及數位貿易等議題。 話雖如此，作為南共市（Mercosur）——該組織還包括巴西、玻利維亞、巴拉圭和烏拉圭——的一員，阿根廷亦持續尋求拓展新市場的機會。 2025年9月，該集團與歐洲自由貿易聯盟（EFTA）——成員包括瑞士、挪威、冰島及列支敦士登——簽署了一項自由貿易協定。該協定目前正等待所有參與國的批准。此外，同樣在9月，南共市在停滯近四年後，恢復了與加拿大的談判。 最後，歷經25年的談判，南方共同市場與歐洲聯盟（EU）於2024年12月宣布簽署一項自由貿易協定，以取消大多數商品的關稅。此舉距最初協議因歐盟對南方共同市場國家森林砍伐問題的環境顧慮而陷入停滯，已過去五年之久。 相較於2019年的協議文本，主要變更包括承諾遵守《巴黎氣候變遷協定》（若違反協定，可能暫停相關優惠；此外還對公共採購、汽車貿易及關鍵礦物出口等條款進行了修訂）。 然而，該協定仍需經由南方共同市場成員國的國會，以及歐洲方面的歐盟理事會和歐洲議會批准。在歐盟理事會中，至少須有55%的成員國表示同意，且這些國家的人口總和須佔歐盟總人口的至少65%。 反對聲浪主要來自法國，但也可能來自其他國家。儘管如此，2025年11月，法國總統艾曼紐·馬克宏表示，他對接受這項貿易協定的可能性「相當樂觀」，但他強調法國將在維護國家利益方面保持「警惕」。 他表示，歐盟委員會已透過納入保障條款，並承諾為畜牧業提供額外支援，來回應法國政府的關切。歐盟委員會亦承諾透過完善關稅同盟，加強對歐盟內部市場的保護。馬克宏總統補充道，歐盟委員會將與南方共同市場（Mercosur）合作，確保這些條款能有效納入最終協議中。