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新加坡經濟增長放緩
2025年，受美國關稅政策的不確定性、房地產市場的調整，以及與鄰國泰國緊張局勢再度升溫等因素影響，經濟增長放緩。邊境衝突及戰區附近居民的流離失所，從多方面衝擊了柬埔寨經濟。首先，體現在貨物流動方面。 儘管泰國並非主要出口市場（2024年僅佔總出口額的3%），但卻是重要的進口來源（佔12%），特別是某些食品（飲料、糖）及汽車。泰國同時也是柬埔寨部分出口商品（尤其是農產品）的中轉站。 此外，衝突中斷了來自泰國（主要目的地）的外籍勞工匯款，其中許多人已返回柬埔寨。2024年匯款總額佔國內生產總值（GDP）的6%。最後，衝突也影響了旅遊業（佔GDP的9%）。 國際遊客信心喪失，加上該產業對泰國的依賴——2024年泰國是外國遊客入境的主要來源（佔32%）——導致2025年前八個月外國遊客入境人數下降近6%。
預計2026年經濟放緩趨勢將持續，增長率仍將遠低於疫情前的增速——2015年至2019年間的平均增速為8%。 私人消費（佔GDP的60%）在2025年預計將出現輕微下滑後，應能對經濟增長作出正向貢獻。然而，儘管通膨率處於溫和且呈下降趨勢，這對購買力雖屬有利，但其對經濟增長的貢獻仍將有限。 柬埔寨勞工從泰國大規模返國——2025年人數將近一百萬——可能導致匯款長期減少，並使國內勞動力市場惡化，進而拖累家庭需求的強勁程度。私人投資的增長速度可能較2025年更為溫和。 此放緩趨勢可歸因於房地產市場持續低迷，以及自2024年第三季開始並延續至2025年上半年的外國直接投資流入增加，這很可能與成衣產業價值鏈從孟加拉部分重新配置至柬埔寨有關。 僅這兩個產業在2024年就佔了外國直接投資（FDI）流入量的近三分之二，而這幾乎佔了私人投資總額的全部。
出口（佔國內生產總值的143%）仍將是經濟增長的主要來源。其中近50%為服裝、鞋類及皮革製品，這些產業的增長勢頭將持續強勁。 美國——作為柬埔寨最大的出口市場，佔該國商品出口總額的37%——實施19%的關稅率，預計不會對該國的競爭力造成重大影響。 該關稅率與該產業中其他亞洲生產國（如印度（50%）、孟加拉（20%）和越南（19%））所適用的關稅率相若，甚至更低。
雙赤字帶來的風險甚微
經常帳赤字在2023年和2024年幾乎消失後，預計將在2025年和2026年因貿易赤字擴大而擴大。 儘管商品出口持續增長，但製造業活動的擴張預計將導致進口更顯著地增加，特別是紡織原料，如布料、化學纖維和棉花。此外，由於大量柬埔寨勞工從泰國返國，導致匯款長期減少，可能削弱次級收入順差。 相對地，服務貿易（旅遊業）將維持順差，但順差趨勢在一定程度上取決於2025年10月與泰國簽署的停火協議能否持續。儘管存在此趨勢且外資流入預計將放緩，經常帳赤字預計仍將繼續由資本流入來填補。 2024年，外國直接投資（FDI）淨額佔國內生產總值（GDP）的9.4%，使外匯儲備得以維持在舒適水平，相當於2025年6月7.5個月的進口額。 此外，鑑於柬埔寨經濟高度美元化，在華盛頓貿易政策不確定性籠罩下，美元走弱已減輕柬埔寨國家銀行的干預壓力——相較於往年，該行無需再透過拋售外幣來穩定瑞爾匯率。 自2025年9月開始的美國貨幣政策逐步寬鬆，應能持續緩解這方面的壓力。
在預算方面，儘管政府已採取財政整頓措施，但2025年的公共赤字預計仍會略為惡化。赤字擴大可歸因於經濟活動放緩，這不僅拖累了稅收徵收，同時也導致資本支出及公務員薪資增加。 若 2025 年 10 月底經部長會議批准的 2026 年財政法案獲國會通過，公共支出預計將較上一財政年度增長近 8%，重點將放在教育、基礎設施、國防和衛生領域。 在收入方面，政府計劃自2026年1月1日起開徵資本利得稅，旨在擴大稅基。 2024年稅收約佔國內生產總值（GDP）的12%，低於亞太地區2023年19.5%的平均水準。 公共債務與GDP比率預計將維持在適度水平。此外，柬埔寨在2025年3月的財政儲備相當於GDP的11.9%，且其債務結構有效控制了風險。儘管柬埔寨的債務幾乎全為外債，但仍以優惠貸款為主，且還款期限主要集中於中長期。
與債務相關的風險主要集中在私營部門，2024年私營部門的國內未償還信貸餘額約佔GDP的125%。 其中近三分之一與陷入困境的房地產業相關，私營部門債務正對該國銀行業構成壓力，銀行業不得不應對不良貸款比率上升的問題（從2023年的5.1%升至2024年的7.2%）。
與泰國的緊張局勢升溫
執政近四十年後，前紅色高棉軍事指揮官洪森於2023年7月正式將權力移交給其子洪馬內。洪馬內在國會通過信任投票後，於次月宣誓就任總理，任期五年。 然而，這在很大程度上僅是走過場，因為由洪氏家族領導的柬埔寨人民黨（CPP）在國會中幾乎壟斷了所有席位——在主要反對黨被排除在上一屆選舉之外後，該黨佔據了125個席位中的120席。 儘管他曾承諾要推動國家現代化並促進透明度，但據人權觀察組織指出，其政府仍被指控嚴重壓制公民自由。此外，洪森雖然已卸任行政職務，但仍透過保留柬埔寨人民黨主席及參議院議長職位，持續扮演著核心的政治角色。
為了吸引外資，馬內總理已將柬埔寨的外交政策轉向更為多元化和平衡的方向。柬埔寨長期以來一直以中國為重心，如今正向新的合作夥伴開放，特別是西方、中東和非洲的國家。 2025年，柬埔寨與美國的關係因華盛頓實施的關稅措施而陷入緊張的貿易談判。繼4月發起的「解放日」倡議後，柬埔寨遭處以49%的創紀錄關稅，此關稅率在所有受針對的國家中居首。 這項措施源於2024年柬埔寨130億美元的經常帳戶順差，該數額佔美國自柬埔寨進口總值的98%。透過一系列雙邊談判，金邊政府成功將關稅率降至19%，並於2025年7月7日生效。 2025年10月簽署的雙邊貿易協定認可了這套新的關稅制度。在區域層面，儘管與泰國存在外交緊張關係，柬埔寨仍持續積極參與東協事務。一個多世紀以來，兩國一直就共同邊界爭端展開爭執，該邊界是由泰國（當時的暹羅王國）與法國之間的一項協定所確立的。 2025年5月，一名柬埔寨士兵在該地區遇害後，潛在的緊張局勢急遽升級。繼7月宣布停火後，在唐納德·川普的壓力下——據報導，他曾威脅若雙方未能達成妥協，將暫停與兩國的貿易談判——雙方於10月簽署了正式和平協議。 然而，當地局勢仍持續緊張，柬埔寨與泰國互相指責對方違反停火協議、騷擾平民，甚至實施暴力行為，特別是針對試圖越境前往泰國謀生的柬埔寨國民。協議簽署兩週後，泰國公開宣布暫停停火。
儘管柬埔寨奉行多元化的外交政策，但該國仍持續與中國保持密切關係。北京是柬埔寨的主要貿易夥伴，佔202年商品進口總額的47%，同時也是其主要的投資者及財政援助提供者。 這種關係的牢固性在軍事領域亦顯而易見：自2016年起，兩國定期舉行名為「金龍」的聯合演習，彰顯了雙方在國防事務上的合作。 這項戰略夥伴關係的另一項象徵，是中國對柬埔寨南部海岸雷姆海軍基地的現代化改造。該項目使北京獲得通往泰國灣的優先海上通道，引發華盛頓方面的擔憂，美方擔心該設施將被中國軍隊獨佔使用。儘管如此，日本和越南的軍艦也曾在此停靠。 然而，這段關係的某些方面可能成為摩擦的來源。柬埔寨境內存在從事洗錢和網路詐騙的中國犯罪網絡，這可能動搖雙邊關係的穩定。此外，在柬埔寨與泰國發生衝突期間，北京方面並未對柬埔寨表達明確支持。