紙漿上游與紙製品下游之間的脫節
造紙產業涵蓋紙漿的生產，以及將其加工成紙基包裝、印刷用紙及衛生用紙產品。企業的營運範圍涵蓋上游（紙漿）、下游（紙製品），並橫跨整個造紙價值鏈（垂直整合）。 由於紙製品體積龐大且重量沉重，運輸成本高昂，導致該產業主要以在地或區域性為導向，使在地生產與分銷更具經濟效益。
垂直整合的造紙企業掌控全球逾三分之二的紙漿產量，基於效率考量，紙漿廠通常鄰近造紙廠運作。其餘三分之一，即所謂的「市場紙漿」，則透過國際貿易銷售，以滿足林業資源有限的國家及僅從事下游業務之企業的需求。 儘管各區域的紙漿價格水準因等級、特性及營運成本的差異而有所不同，但在主要生產區域內，其走勢通常呈現相似模式。由於中國生產了全球近三分之一的紙製品，因此是全球紙漿市場的主要驅動力。
2026年造紙產量持平，紙漿價格在通膨壓力下仍持續走低
2024年紙漿產量、紙漿價格及紙製品產量所呈現的復甦態勢僅是曇花一現，隨著多數成熟經濟體的經濟成長低於預期，這三項指標在2025年均顯著放緩（分別為-1%、-3%及0%）。 然而，包括中國（紙製品產量增長5%）、波蘭（+2%）、烏拉圭（+2%）、葡萄牙（+1%）和芬蘭（+1%）在內的部分國家，仍成功逆全球趨勢而行，在整體低迷的環境中擴大市場份額。
我們預期，2026年紙漿與紙製品產量將大致持平，因為中東衝突引發的通膨壓力再度加劇，將對成熟經濟體的家庭消費和工業生產造成壓力。 儘管北半球各國正致力於削減產能，且整體處於通膨環境中，但由於南半球各國（尤其是智利、巴西、烏拉圭和印尼）以及中國持續投資新建產能，紙漿價格預計將以低個位數的幅度下跌。
這可能會強化全球生產長期以來從北半球生產國（包括美國、加拿大、斯堪的納維亞半島和日本）轉移的趨勢；過去十年間，這些國家在全球產量中的佔比持續下降，而巴西、印尼、烏拉圭和智利等南半球生產國則佔據了更多份額。 這些新興生產國不僅供應中國、日本和印度等結構性紙漿短缺的市場，還日益在北美和歐洲市場爭奪市佔率。
值得注意的是，原定於2025年1月全面生效、其後推遲至2026年的《歐盟森林砍伐法規》（EUDR），現已再次推遲至2027年，以給予企業更多時間遵守其規定。 該法規將要求企業確保其紙製品並非源自遭砍伐的林區，藉此推動整個產業採用更永續的經營模式。 雖然這可能對擁有嚴格採購標準的企業有利，但預計也會增加合規成本、使供應鏈管理更為複雜，並可能限制未能符合歐盟要求的歐洲進口商及國際出口商的市場准入。EUDR 代表著歐盟在推動造紙業提升永續性方面所採取的最新重大舉措。
紙製品：紙基包裝強勁反彈，印刷用紙呈下滑趨勢，衛生用紙則展現強韌韌性
2025年，造紙業生產的紙製品總量估計為4.29億噸，與2023年相比幾乎沒有變化（+0.4%）。
紙基包裝佔紙製品總量的70%。由於紙張廣泛應用於各行各業，既用於初級包裝（直接接觸商品的包裝），也用於二級及三級包裝（用於儲存和運輸的包裝），因此其生產趨勢與工業生產及全球貿易大致一致。 與紙漿類似，紙製品產量在2024年曾顯著回升，但隨後動能減弱，並自2025年年中起開始下滑。
佔紙製品總產量20%的印刷用紙，於2007年達到高峰，此後持續下滑，過去十年間產量減少了三分之一。 報紙讀者人數減少，以及經濟數位化導致印刷用紙消費量下降，是強勁的長期趨勢，現有的生產數據顯示，2024 年並未逆轉此趨勢。 對於專業製造商而言，優先要務仍是透過在成熟經濟體以每年 3% 至 6% 的速度關閉造紙廠來削減過剩產能，同時開發更具獲利能力的利基市場。話雖如此，將生產線從圖形用紙轉向包裝用紙的舉措，可能會加劇這個相鄰市場的過剩產能。
相較之下，衛生紙製品佔紙製品總量的10%，由於其性質大多屬於非可選消費品，因此對經濟週期的抗壓性較強。人均消費量與家庭收入水平呈高度正相關。 過去十年間，全球產量增長了25%，主要驅動力來自中國（+44%）、巴西（+35%）、墨西哥（+22%）、波蘭（+70%）和印度（+290%）。 衛生紙製品與市場上其他產品有顯著差異，因為它們主要是透過大眾零售渠道銷售的消費品。 2025年，與往年一樣，包括金佰利克拉克（Kimberly-Clark）、王子製紙（Oji Paper）、艾斯提（Essity）、尤妮佳（Unicharm）、恒安國際（Hengan International）和安泰克斯（Ontex）在內的領先生產商表現優於整體造紙業，不僅銷售增長更為強勁，毛利率也大致保持穩定。
展望 2026 年和 2027 年，我們預期長期趨勢將持續，繼續支撐衛生紙製品的銷售，同時進一步降低印刷用紙的需求。紙基包裝的產量在 2026 年頂多維持持平，預計 2027 年將恢復溫和增長。
論文
