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中國國內需求穩健，未來經濟將保持穩健增長
2025年的經濟增長勢頭大致與2024年的穩健態勢相符，因農業及水力發電產出在經歷一段大幅波動後，已穩定於合理水平。 2025年第一季國內生產總值（GDP）數據被視為正面，這主要得益於工業和服務業的強勁表現，以及強勁的國內需求，進一步鞏固了對經濟前景樂觀的預期。 儘管受全球大宗商品價格疲軟影響，出口收入可能持續低迷，但在進口價格走低、河流條件改善（有利於農業出口運輸）以及售予巴西的水力發電量增加等因素支撐下，淨出口仍有望作出正向貢獻。 然而，農業收入可能面臨國際價格走軟及2025年下半年「聖嬰現象」可能再度出現的雙重逆風；同時，全球貿易政策的不確定性與日益加劇的保護主義措施，可能削弱牛肉和製成品等特定出口領域的表現。
家庭消費（2023年佔GDP的66%）預計將保持韌性，這得益於穩定的勞動市場、實質工資增長以及通膨率下降。總固定投資（佔GDP的19%）也應保持強勁，這得益於信貸擴張以及所謂《第60/90號法律》下的稅收優惠。 與此同時，公共支出（佔GDP的12%）將發揮更為微妙的作用：雖然基礎設施的資本支出將維持增長動能，但政府致力於逐步實施財政整頓，這可能限制經常性支出的擴張。 貨幣政策預計將維持不變，央行將維持 6.0% 的政策利率（2025 年 6 月），以在支持性的金融環境與持續存在的食品價格通膨之間取得平衡。
2026年，經濟預計將維持擴張軌跡，增長勢頭將進一步增強。受全球農產品價格部分回升及外部需求走強的推動，出口表現應會改善。 在國內方面，儘管受到財政環境趨緊的限制，投資與消費仍有望維持正向趨勢。宏觀經濟穩定的鞏固——體現在更強勁的財政指標、穩定的通膨預期以及政策方向的延續性——應能增強投資者信心並抑制波動。
2024年惡化後，對外失衡逐步收窄
2024年，受大豆價格下跌及水位極低導致水力發電出口受阻影響，巴拉圭經常帳轉為約佔GDP 3%的赤字，外部狀況急劇惡化；但2025年，該國外部狀況將略有改善。 儘管赤字水準仍將處於歷史高位，但隨著河流水位恢復正常，電力出口將隨之復甦，這將在很大程度上推動赤字收窄趨勢逐漸成形。即使全球價格仍處於低迷狀態，商品出口量（尤其是農產品）預計也將增加。 受基礎設施建設及私人投資帶動的資本貨物需求強勁，進口量亦可能隨之上升，儘管大宗商品價格走低應有助於抑制整體進口支出。 在服務業方面，區域旅遊和內河運輸的收入預計將持續回升，部分抵銷了赤字。此外，由於在巴拉圭營運的外資企業持續將其利潤的相當一部分匯回國外，預計初級收入帳戶仍將處於赤字狀態。 在 Paracel（紙漿）和 Atome（綠色氫能）等大型專案的支撐下，外國直接投資（FDI）應能為外部缺口提供相當比例的資金，有助於降低對外部借款的依賴。 儘管仍存在一些潛在風險，但在穩健的資金流入和審慎貨幣政策的支撐下，外部狀況預計將變得更加可持續。截至2025年4月，國際儲備約可覆蓋六個月的進口額。
2026年，隨著出口表現增強及進口增長放緩，經常帳赤字預計將進一步收窄。農業產量與能源產量的進一步回升，加上全球大宗商品價格的部分反彈，應能支撐更穩健的出口前景。 與此同時，隨著主要投資項目進入成熟階段，對資本財的需求可能趨於溫和，從而減輕進口壓力。服務業出口的韌性、巴拉圭僑民的匯款流入，以及穩定的金融帳動態，應能進一步支持對外收支平衡的調整。
在預算方面，隨著政府將支出重新與收入增長掛鉤並加強支出管控，預計2025年的財政赤字將進一步收窄。 與選舉相關的支出及欠款償還已讓位於更嚴格的預算紀律，而稅收則進一步受益於擴大的電子發票系統及徵收能力的穩步提升。 經常性支出預計將配合核心優先事項增長，而基礎設施支出則透過選擇性的公私合營模式得以維持，此舉在確保關鍵投資的同時，亦不會危及整體穩定性。在當前的融資條件及相對多元化的債權人結構下，公共債務存量仍屬可持續。 截至2024年底，公共債務總額中約有62%為外債。其中絕大部分以美元計價，儘管隨著2025年2月成功發行6億美元的瓜拉尼債券，其結構已開始出現變化。 隨後發行的美元計價債券，進一步彰顯了巴拉圭持續獲取多元化外部融資渠道的能力。 國際私人債券持有人與多邊機構各佔總債務的約28%，而透過積極的負債管理，國內融資的重要性正逐步提升。2026年，隨著特殊支出的影響逐漸消退，且稅收表現隨經濟活動持續改善，財政赤字預計將進一步收窄。 隨著名義支出增長受到抑制，以及對財政規則的承諾得以重申，預計赤字將趨近《財政責任法》所規定的法定上限（即國內生產總值的1.5%），從而增強投資者信心，並支持更廣泛的宏觀經濟韌性。
佩尼亞總統面臨的改革困境與黨內分歧
保守派科羅拉多黨（PC）的聖地亞哥·佩尼亞總統以42.7%的得票率當選，自2023年8月就任以來，持續面臨日益嚴峻的政治與體制挑戰。 儘管競選時承諾打擊犯罪與貪腐，但這些領域的進展有限，已加劇民怨並考驗公眾信心。雖然2023年底實施的反走私計畫取得了一些成效——特別是在與阿根廷接壤的邊境地區——但在其他地區，執法力度仍顯薄弱。 貪腐仍是政治議程中的核心關切，而改善治理的努力則遭遇了巴拉圭制度框架薄弱、司法獨立性有限等結構性障礙。此外，佩尼亞為提振投資者信心所做的努力，仍受制於該國惡劣的營商環境。
政府試圖推動改革議程——包括養老金改革等政治敏感的倡議——已在總統所屬政黨內部引發摩擦。關於提高特權公部門類別繳費比例的提案，遭遇了科羅拉多黨內仍具影響力的保守派系阻力。 這些緊張局勢，加上前總統霍拉西奧·卡爾特斯持續的存在與影響力，加深了黨內分裂，並導致立法僵局。儘管佩尼亞總統所屬的「榮耀科羅拉多」派系在國會中的席次有所增加，但仍缺乏確保改革順利通過所需的影響力。 因此，結構性改革的緩慢步伐已侵蝕了佩尼亞部分的政治資本，並限制了他凝聚支持及落實競選優先事項的能力。短期內，社會不滿與體制碎片化，很可能持續侵蝕該政府的民調支持度與立法效能。
在對外貿易方面，巴拉圭是南方共同市場（Mercosur）的成員國，這個區域貿易集團近年來在推動內部整合與外部協定方面均面臨困難。儘管該集團的規則禁止成員國單獨協商貿易協定，但佩尼亞政府採取了務實的立場，一方面支持南方共同市場的集體談判策略，另一方面則倡導制定更靈活且能迅速回應需求的議程。 在此背景下，巴拉圭對2024年12月南共市與歐盟協定談判的結束表示歡迎。該協定歷經多年延宕，延宕主因是歐洲夥伴提出的環境疑慮。更新後的協定文本包含與《巴黎氣候協定》相關的承諾、關於森林砍伐監測的條款，以及針對公共採購、汽車和關鍵礦物修訂後的規則。 儘管取得這些進展，該協定仍需經由雙方地區批准，且可能在部分歐洲國家面臨政治障礙。在南方共同市場內部，巴拉圭一直積極倡導強化制度機制，以確保更公平的內部協調，並為較小經濟體帶來具體利益。 就此而言，核心議題在於與巴西重新協商伊泰普水壩協議——該協議的財務條款已於2023年到期。巴拉圭尋求就其未消耗但被迫出售給巴西的電力獲得更優厚的補償，包括將剩餘電力出售給第三國的權利。 展望未來，預計政府將繼續推動建立一個更均衡且具前瞻性的南方共同市場，重點在於貿易多元化、能源合作，以及能夠支持長期發展目標的更深入區域整合。