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加拿大总体上具有韧性的经济增长
2025年，瑞士经济实现了1.4%的强劲增长，与上年持平。这一表现令人稍感鼓舞，因为这个小型开放经济体（对外贸易占GDP比重高达125%）极易受到外部冲击的影响。 全球经济整体表现疲软，加上美国近期实施的关税措施（2025年美国市场占瑞士出口总额的19%），这些因素正对瑞士实际GDP表现构成压力。 因此，我们预测2026年经济增速将逐步放缓。就此而言，2026年第一季度的表现令人失望，经济同比仅增长0.4%，增速乏力，但在4月至6月期间，经济增速明显加快。 在占瑞士出口总额50%以上的化工和制药行业强劲表现的推动下，实际GDP同比增长率加速至1.5%，创下2021年以来的最高水平。 同样值得欣慰的是，强劲的劳动力市场将支撑私人消费。2026年7月，失业率维持在3.1%的极低水平，2025年实际工资增长了1.6%，创下自2020年以来的最快增速。 在3月伊朗战争爆发后一度暴跌的消费者信心，于4月至7月期间连续四个月回升，目前仅略低于去年的水平（-35点，而一年前为-33点）。 这也为2026-2027年的私人消费带来了谨慎乐观的理由，特别是考虑到养老金也将随之上涨。低利率和强劲的房地产市场也将支撑经济，同时财政支出已有所增加，这也将对经济增长产生积极影响。 在展望期内，瑞士经济面临的最大风险将来自国外局势：地缘政治动荡给瑞士法郎（一种典型的避险货币）带来了上行压力，这可能需要瑞士央行持续干预；与此同时，国际贸易持续碎片化也给瑞士的出口产业带来了逆风。
在通胀压力减弱的背景下，瑞士国家银行（SNB）将利率从2023年6月的1.75%下调至2025年年中时的0.0%。 与欧洲央行不同，瑞士央行在伊朗战争爆发后并未上调关键政策利率，因为瑞士面临的能源价格冲击远小于邻近的欧元区。 通胀率从2026年初的0.1%暂时飙升至4月和5月的0.6%，随后在7月回落至0.4%。瑞士之所以能免受全球能源市场价格上涨的影响，主要有两个原因。首先，瑞士法郎走强抑制了进口价格通胀。 其次，与其他一些欧洲国家不同，石油和天然气在瑞士的电力结构中占比不大，该国电力结构中水力发电占60%，核能占30%，而碳氢化合物仅占0.5%。 然而，由于国内运输成本取决于油价，2026-27年的通胀率预计将较2025年有所上升，但仍将稳稳维持在瑞士国家银行（SNB）0%-2%目标区间的下限附近，从而降低加息的可能性。 这还应会对企业投资活动产生积极影响，但高度的地缘政治不确定性将在可预见的未来抵消其中部分影响。
与此同时，近几个季度企业破产数量急剧上升。2025年，破产数量激增54%，达到9,314起的新高。 话虽如此，近期破产法规的变更——现要求税务和海关当局或社会保障机构等公共债权人更早启动破产程序——在这一趋势中发挥了关键作用，因为许多破产案件正更早地浮出水面。 遗憾的是，2026年1月至6月的数据表明，2025年的趋势很可能持续：2026年上半年企业破产数量增长了43%，这凸显了该国信用风险处于异常高的水平。除建筑业外，所有其他行业报告的破产数量均有所增加。
公共债务水平较低，经常账户顺差规模可观，尽管顺差规模正在缩小
与大多数其他发达市场不同，公共债务存量和财政收支平衡并非瑞士的担忧所在。 由于实施了“第27号纾困方案”——这是一项旨在削减联邦在脱碳、教育、社会融合及发展援助等领域支出的节支措施——联邦预算预计2026-2027年度将再次实现盈余。 未来一段时间内，国防和政府养老金体系的支出将增加，其中养老金支出将受到人口结构变化的影响。此外，随着2024年公投获得通过，退休人员将受益于每年增加的第十三个月养老金，首笔款项将于2026年12月发放。 主要得益于制药行业利润所得税收入高于预期，瑞士公共财政将实现结构性盈余，这也将使得2028年起增值税税率的上调幅度小于最初计划。 与2026年第二季度欧元区政府债务存量平均占GDP比重近90%形成鲜明对比的是，得益于稳健的预算政策，瑞士的公共债务负担低于40%，且这一比例在展望期内可能进一步下降。
此外，科法斯（Coface）给予瑞士A1的优异国家风险评级，也得益于其规模可观且持久的经常账户顺差。 初级收入平衡（例如，海外投资净收入和跨境劳动者收入）以及服务贸易平衡在结构上均呈赤字。此外，次级收入（转移支付）平衡也长期存在赤字，这是在瑞士工作的外国雇员将部分收入汇回本国的结果。 2026年第二季度，瑞士有190万持外国护照的劳动者，约占劳动力总数的35%（1991年这一比例为25%）。不过，这些赤字已被商品贸易的大额顺差所抵消有余。 在此背景下，化工和制药行业对该国的国际收支至关重要，因为它们占货物出口总额的53%。尽管瑞士法郎走强、地缘政治风险以及贸易壁垒的引入将在未来逐步侵蚀经常账户顺差，但预计2026-27年该顺差仍将保持在GDP的6%以上。
得益于持续且稳定的经常账户顺差，瑞士在海外拥有大量资产，这使该国能够享有可观的国际投资净头寸（2026年第一季度为9,740亿瑞士法郎，相当于GDP的112%）， 其规模会随股市价格及美元兑瑞士法郎汇率的波动而变化。此外，瑞士国家银行（SNB）庞大的外汇储备也起到了降低风险的作用。
市场普遍认为政治风险较低，但与欧盟签署的《第三轮双边协议》仍需获得批准
得益于瑞士的政治共识传统，该国政治体系极为稳定。主要决策通过全民公投作出。联邦委员会（即政府）由七名部长组成。主席从该小组中选出，任期一年，之后轮换。 自1959年以来，联邦委员会的组成一直遵循所谓的“魔法公式”：在议会选举中排名前三的政党各获得两个席位，第四名政党获得一个席位。要进入联邦委员会，“新”政党必须在连续两次选举中均跻身前四名，而这种情况极为罕见。 因此，自2023年10月上次大选以来，联邦委员会的政党构成一直未变。右翼民族保守派政党瑞士人民党（SVP）、社会民主党（SP）和自由民主党（FDP）各占两个席位，而基督教民主派的中间党则占一个席位。 下一届联邦议会选举定于2027年底举行，目前瑞士人民党（SVP）以29%的支持率在民调中领先，远远领先于社会民主党（SP，18%）和中间党（15%）。
瑞士与欧盟的关系有所改善。主要问题源于双方的贸易协定，其中还包含某些移民和员工保护规则。2002年和2005年签署的《双边协定Ⅰ》和《双边协定Ⅱ》，以及目前总计140项单项协定均在适用之中。 2008年，双方开始就一项全面贸易协定展开谈判，旨在汇总并更新现有的各项单项协定。然而，经过多年的谈判，瑞士政府于2021年决定不签署最终协议，因为显然该协议将在全民公投中遭到否决。 作为可能限制瑞士主权的争端解决论坛，欧洲法院（ECJ）的作用遭到了拒绝。鉴于对欧盟移民无节制涌入的担忧，以及欧盟公民可能获得瑞士社会救助的问题，如何维持瑞士高水平的工资和员工保护成为主要争议点。 双方关系一度趋冷，但谈判于2023年重启，并于2024年底达成了一项名为“第三轮双边协议”（Bilaterals III）的新协议。新协议现包含一项关于移民的保障条款：若人员自由流动导致严重的经济和社会问题，欧盟与瑞士之间的人员自由流动可能会受到限制。 若欧盟不同意实施限制，将由中立的仲裁法院裁决此事。为维护瑞士的主权，欧洲法院的权限也将受到限制。若欧盟法律与瑞士法律发生冲突，仲裁庭也将对此作出裁决，且无需提请欧洲法院对欧盟法律进行解释。
然而，《第三轮双边协议》尚未获得批准，预计将于2027年举行全民公投。大多数政治团体和有影响力的商界均支持该协议，但作为该国最大政党的瑞士人民党（SVP）反对与欧盟建立更紧密的联系。 2026年6月，旨在限制人口规模的“1000万人口上限”提案在公投中遭否决（该提案本会对与欧盟的自由流动协议产生影响），这表明反欧盟阵营近期已失去部分优势， 但《双边协议III》能否在公投中获得通过仍非定局。因此，联邦委员会决定将整体方案拆分，制定四项部分协议（人员自由流动及陆路运输协调、电力市场、食品安全和卫生）。这些部分协议随后可分别提交公投表决。 然而，如果协议仅部分获得批准，欧盟将作何反应尚不明确。此外，关于《第三轮双边协议》的批准是否需要“双重多数”——即不仅需要获得选民多数支持，还需获得各州多数支持——这一问题也存在不确定性，而要达到这一标准将更为困难。