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2022-03-10
國家貿易風險及經濟研究

俄烏衝突下的經濟後果:停滯性通膨逼近

Coface focus on Ukraine Russia situation

俄烏衝突引發了金融市場震盪,並加劇了全球經濟復甦的不確定性。自日前發布季度行業及國家風險更新以來,世界局勢及風險均已出現了變化動盪情勢。

  • 大宗商品價格的上漲會加劇長期高通膨的威脅,帶來更多停滯性通膨及社會動盪的風險。
  • 汽車、運輸或化工等部分行業更可能受到衝擊。

 

 

  • 科法斯預測,2022 年俄羅斯經濟將面臨 7.5% 的重度衰退,並將俄羅斯的風險評級下調至 D(極高風險)。
  • 歐洲經濟體面臨的風險最大:截至撰寫本文時,科法斯估計 2022 年通膨率至少會增加 1.5 個百分點,而 GDP 成長則可能降低 1 個百分點。再加上全面削減俄羅斯的天然氣供應,可能會使 GDP 損失至少 4 個百分點,從而導致 2022 年歐盟的 GDP 成長趨近於零,甚至可能出現負成長。

這場衝突可能進一步導致能源與大宗商品市場緊縮

 

俄羅斯是世界第三大石油生產國,第二大天然氣生產國,同時也是鋼、鎳和鋁的前五大生產國。此外,該國亦是全球最大的小麥出口國(幾乎佔全球貿易總量的 20%)。另一方面,烏克蘭是玉米(第六大)、小麥(第七大)、向日葵(第一大)的主要生產國,並且是甜菜、大麥、大豆和油菜籽的十大生產國之一。

入侵行動開始當日,全球金融市場便應聲大幅下跌,石油、天然氣、金屬以及食品大宗商品的價格也隨之飆漲。隨著最新局勢的發展,布蘭特原油價格自 2014 年以來首次突破每桶 100 美元(截至撰寫本文時為每桶 125 美元),而代表歐洲基準的荷蘭 TTF 天然氣價格則於 3 月 4 日飆升至 192 歐元,創下新高。

儘管大宗商品價格的高漲已被確立為破壞經濟復甦的可能風險之一,但衝突的升級可能會拉長大宗商品價格持續上漲的時間,進而加劇長期高通膨的威脅性,從而提高了已開發及新興國家的停滯性通膨和社會動盪的風險。

 

汽車、運輸、化工業如履薄冰

 

對於本就已因各種能源短缺以及大宗商品和原料(金屬、半導體、鈷、鋰、鎂等)價格居高不下而處於緊繃狀態的汽車業,這場危機所帶來的衝擊無疑是雪上加霜。烏克蘭汽車工廠則為西歐的主要汽車製造商供應原料:有些歐洲工廠宣布停工,而全球各地的其他工廠已經因晶片短缺而計劃停產。

航空公司和海運公司也將受到燃油價格上漲的影響,其中又以航空公司所面臨的風險最大。首先,燃料估計約佔其總成本的三分之一。其次,歐洲國家、美國和加拿大已對俄羅斯航空公司關閉其空域,而俄羅斯亦作出反擊,同樣也禁止歐洲和加拿大的飛機進入其領空。這意味著航空公司將不得不選擇更長的飛行路線,因此成本也會更高。由於航空公司的收入仍受疫情影響而持續下降,因此最終將會導致航空公司幾乎沒有成本上漲的空間。

鐵路貨運也將受到波及:歐洲公司被禁止與俄羅斯鐵路(Russian Railway)進行業務往來,這可能會擾亂亞洲和歐洲之間途經俄羅斯的貨物運輸。 

我們也預期,石化原料將變得更加昂貴,而天然氣價格的遽升將衝擊肥料市場,從而影響整個農業食品產業。

 

俄羅斯經濟將面臨重大衰退

 

2022年俄羅斯經濟將深陷泥沼,面臨重大衰退。在經歷了去年的經濟復甦後,科法斯對俄羅斯 2022 年的最新 GDP 預測為 -7.5%,同時將該國的風險評級從 B(重大風險)下調至 D(極高風險)。

經濟制裁主要是針對俄羅斯的主要銀行、俄羅斯央行、俄羅斯的主權債務、特定的俄羅斯政府官員及商業大亨,並且對出口至俄羅斯的高科技零組件進行管制。這些制裁舉措為已大幅貶值的俄羅斯盧布帶來了巨大的下行壓力,同時也將帶動消費物價通膨的飆升。

俄羅斯已建立起相對穩健的財務結構:對外公債水平較低、有經常帳盈餘以及大量外匯儲備(約6,400 億美元)。然而,西方存託國對俄國實施的資產凍結使得俄羅斯央行無法動用外匯儲備,削弱了該國因應制裁的有效性。

俄羅斯經濟可能會受益於大宗商品價格的上漲,尤其是在其能源出口方面。然而,歐盟國家卻宣布擬限制俄羅斯的能源進口。在工業領域方面,有鑑於西方生產的半導體、電腦、電信、自動化及資訊安全設備在俄羅斯的採礦和製造業中扮演重要角色,因此無法取得這些設備產品將會為俄羅斯帶來不利影響。

 

歐洲經濟體面臨的風險最高

 

歐洲似乎是受俄烏衝突影響最大的地區,原因是該區仰賴俄羅斯的石油和天然氣。在中短期內,俄羅斯對歐洲的天然氣供應不可能被完全取代,而目前的價格水平對通貨膨脹將帶來重大影響。截至撰寫本文時,布蘭特原油的交易價格已超過每桶 125 美元,而天然氣期貨行情則表明價格還會持續高於每兆瓦時(MWH)150 歐元;科法斯估計 2022 年的通膨率至少會上升 1.5 個百分點,這將會侵蝕家庭的消費支出,並且預計會造成商業投資和出口的減少,使 GDP 成長率下降約 1 個百分點。

雖然德國、義大利或中歐及東歐地區的一些國家對俄羅斯天然氣的依賴程度較高,但歐元區國家的貿易相互依賴性已顯示出普遍放緩趨勢。

除此之外,我們預期,全面切斷俄羅斯輸入到歐洲的天然氣將使 2022 年的成本提高到 4 個百分點,使得 GDP 的年成長率趨近於零,甚至可能出現負值(取決於對需求破壞的管理而定)。

 

沒有任何地區能夠從進口型通貨膨脹及全球貿易中斷的侵襲中倖免於難

 

在全球的其他地區,經濟影響主要將反映在大宗商品價格的上漲上,而這將會加劇既有的通膨壓力。一如既往,當大宗商品價格飆升時,能源及食品的淨進口國所受到的影響最大,倘若衝突進一步升級,則可能會面臨嚴重的供應中斷情形。歐洲需求的下降亦將阻礙全球貿易的發展。

在亞太地區,進口價格(尤其是能源價格)的上漲幾乎會立即引發衝擊,該地區的許多經濟體都是能源淨進口國,其中又以中國、日本、印度、南韓、台灣和泰國為首。

由於北美與俄羅斯和烏克蘭的貿易及金融連結性相當有限,俄烏衝突的影響將主要反映在價格通路和歐洲的成長放緩之上。儘管面臨著經濟成長放緩和通膨上升的前景,但預計近期的地緣政治事件並不會在現階段破壞北美的貨幣政策。

 

 

The full report is available here.

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